多品牌策略推动销售持续增长

　　Q3收入增长系近年来积极扩张的战略取得良好成效，截至23Q3公司旗下店铺数量658家，较年初增加45家，有效助力于营业收入增长；同时，公司线上采取多品牌多平台的发展策略，推动线上销售也取得良好增长。

　　23Q1-3归母净利增长系采取积极扩张、为长期发展加大投入的策略，随着经营环境恢复正常，公司新开门店销售得到提升，费用率持续优化，公司毛利率提升至66.9%，同增3pct，国内业务利润实现良好恢复。

　　23Q1-3销售费用率45.4%，同减0.4pct；管理（包含研发）费用率10.8%，同减1pct；财务费用率1.1%，同增0.5pct。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额同增63.67%，主要系23Q1-3内公司收入同比增长18.33%，收入增长幅度高于成本增长幅度，导致销售商品、提供劳务收到的现金明显增加，且增长幅度高于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度。

　　公司经过多年耕耘，形成直营、分销相结合，覆盖全国各大城市核心商圈并有效辐射周边地区市场的销售网络，在SKP、万象城、太古里、IFC、德基等各大顶级商圈累计开设了上百家新店，并且连续打造地标性店铺，成为头部商圈不可忽视的品牌力量。对于主品牌的渠道拓展方面，公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体，聚焦“低成本开大店”和“新店一炮而红”策略并取得不俗成效。对于新引入的国际品牌，公司以直营模式为主，依托丰富的渠道资源和销售网络，各品牌根据其定位，选择合适的渠道进驻，快速推进其中国业务的落地。

　　多品牌集团化模式提升公司对渠道议价能力，与渠道合作也更趋向战略合作，有助于在竞争激烈的核心商圈获得高质量店铺位置。伴随着公司旗下高端品牌持续发展，各品牌协同作用将发挥，公司经营效率将持续提升。

　　公司正逐步搭建可供各品牌使用的全渠道实时交互数字化系统，打通消费者触达终端、商品、零售、会员管理系统以及业务处理后台三个层级并沉淀数据资产；实现客户关系管理、商品管理、订单管理与库存管理等功能的实时交互与数据反馈。企业通过数字化变革，突破性打造了可供各品牌线上、线下、直营、加盟同时全面协作的商品与会员数字化运营中台。货品管理上实现了线上、线下、直营、加盟渠道的打通，提高了货品流转效率。会员管理上逐步打通消费者在公域、私域电商及线下门店同享的会员权益，实现跨渠道的实时的数据采集与整合，通过数据回流分析生成会员画像与相应营销互动策略，并结合多店版小程序商城与企业微信，借由自动化引擎实现全域内容管理与触达，全面提高转化效率。

　　公司经营模式主要为自有品牌与收购品牌专业零售商模式，以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心，强调对材料采购、产品规划、生产销售等环节的有效控制。通过规模效益降低供应链成本；通过严格的质量管理体系确保产品的高品质；通过高效的信息和物流网络，实现对产品供应链的垂直整合，以快速响应的产品开发和销售满足产品需求；通过建设完善的直营与分销网络，提供高质量的销售服务，将行业领先的终端运营能力实现对多品牌的有效复制，为消费者打造优质的线上与线下购物体验；打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。考虑到公司业绩（23Q3公司归母净利0.27亿，同减14.4%）我们调整盈利预测。预计公司23-25归母净利分别为2.20/3.41/3.83亿元，（前值分别为3.03/3.61/5.19亿元），EPS分别为0.60/0.92/1.04元/股，对应PE分别为17/11/10x。

　　风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商渠道流量红利消退，新型电商渠道拓展不利导致的风险等。